臥龍電氣集團(tuán)股份有限公司于2002年在上證所上市。臥龍電氣為控股型公司，共有8家控股子公司，主營(yíng)范圍包括各類電機(jī)及控制系統(tǒng)、輸變電及電源電池。實(shí)際控制人為董事長(zhǎng)陳建成，控股比例達(dá)32.71%。臥龍電氣自2002年上市后，收入從2.08億元增長(zhǎng)到2010年的29.04億元，年均復(fù)合率達(dá)到39%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)從2002年的0.3億元增長(zhǎng)到2010年的2.11億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)28%。
電池和變壓器業(yè)務(wù)陷困
由于行業(yè)因素，2011年臥龍電氣電池業(yè)務(wù)和變壓器業(yè)務(wù)陷入了困境。其中，電池業(yè)務(wù)（鉛酸蓄電池）由于大量小型鉛酸蓄電池企業(yè)環(huán)保不達(dá)標(biāo)，導(dǎo)致近年血鉛事件頻發(fā)，對(duì)居民和環(huán)境造成嚴(yán)重傷害，有關(guān)政府部門對(duì)鉛酸蓄電池行業(yè)展開(kāi)了嚴(yán)厲的行業(yè)整頓。根據(jù)環(huán)保部和電池工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2011年7月31日，各地共排查鉛酸蓄電池生產(chǎn)、組裝及回收（再生鉛）企業(yè)1930家，其中取締關(guān)閉583家、停產(chǎn)整治405家、停產(chǎn)610家；僅有252家企業(yè)在生產(chǎn)，80家在建，在產(chǎn)產(chǎn)能不足整頓前產(chǎn)能的40%。臥龍電氣于2011年5月18日發(fā)布公告稱，其控股子公司臥龍燈塔在收到環(huán)保整治活動(dòng)通知后已經(jīng)停產(chǎn)。截至目前，臥龍燈塔仍未接到復(fù)產(chǎn)通知。
而變壓器業(yè)務(wù)（電力變、鐵路牽引變）上，目前中國(guó)電力變壓器行業(yè)處于供過(guò)于求的狀態(tài)，且在電網(wǎng)集中招標(biāo)的體制下設(shè)備商的議價(jià)能力進(jìn)一步減弱，變壓器行業(yè)盈利能力下滑，臥龍電氣電力變壓器業(yè)務(wù)受到較大影響。另一方面，在建設(shè)資金短缺、高鐵事故和人事變動(dòng)等多重事件影響下，近期鐵路建設(shè)陷入了大規(guī)模停工狀態(tài)，臥龍電氣鐵路牽引變壓器的訂單、收入確認(rèn)和回款均受到影響。
在鉛酸蓄電池停產(chǎn)整頓、鐵路建設(shè)放緩、電力變壓器價(jià)格下滑的行業(yè)背景下，2011年臥龍電氣三大業(yè)務(wù)中的兩塊電池和變壓器都陷入了經(jīng)營(yíng)困境：2011年上半年蓄電池業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入僅為1.32億元，同比下滑23%，毛利率僅為12.09%，比去年同期下降13個(gè)百分點(diǎn)；變壓器業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為3.61億元，僅同比增長(zhǎng)3%，毛利率比去年同期下降19個(gè)百分點(diǎn)至11.19%。
主動(dòng)調(diào)整戰(zhàn)略
臥龍電氣2011年電池/變壓器業(yè)務(wù)的下滑是由于行業(yè)因素，而非自身的競(jìng)爭(zhēng)力下降。長(zhǎng)期以來(lái)，臥龍電氣在變壓器、電池領(lǐng)域表現(xiàn)出了很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，在鐵路牽引變壓器領(lǐng)域占有率達(dá)38%，在通信用高端蓄電池領(lǐng)域占據(jù)約6%的市場(chǎng)份額。
為應(yīng)對(duì)行業(yè)發(fā)生的變化，臥龍電氣積極進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整。電力變壓器方面，將重心轉(zhuǎn)向500kV以上及35kV以下的配電網(wǎng)。國(guó)內(nèi)配電網(wǎng)建設(shè)滯后，配電投資迅速增長(zhǎng)，且不在電網(wǎng)集中招標(biāo)范疇內(nèi)，利潤(rùn)率較高。電池業(yè)務(wù)上，臥龍電氣一方面加快滿足環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的新廠房的建設(shè)，另一方面鋰電池也逐漸投產(chǎn)。
臥龍電氣的蓄電池廠關(guān)停是由于老廠房廠址選于較早年代，后期建筑物不斷向工廠接近，導(dǎo)致安全距離不足，并非由于自身生產(chǎn)環(huán)保不達(dá)標(biāo)。臥龍電氣的電池新廠房正在加緊建設(shè)，新廠房符合嚴(yán)格的環(huán)保要求，我們預(yù)計(jì)其將于2011年年底投產(chǎn)，產(chǎn)能為老廠房的1.5倍。我們認(rèn)為，隨著《鉛酸蓄電池行業(yè)準(zhǔn)入條件》的出臺(tái)，鉛酸蓄電池行業(yè)門檻將會(huì)大大提高，對(duì)企業(yè)技術(shù)、規(guī)模和資金實(shí)力提出了較高要求。隨著實(shí)力不達(dá)標(biāo)企業(yè)的退出市場(chǎng)，我們認(rèn)為鉛酸電池行業(yè)的集中度將提高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，行業(yè)內(nèi)公司將明顯受益。
據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，《準(zhǔn)入條件》要求現(xiàn)有企業(yè)依法取得生產(chǎn)許可證、安全生產(chǎn)許可證、排污許可證和開(kāi)展環(huán)境影響后環(huán)評(píng)，并要求其在1年內(nèi)采用自動(dòng)配酸、自動(dòng)分板、刷板以及自動(dòng)燒焊或自動(dòng)鑄焊等先進(jìn)技術(shù)，同時(shí)確定了現(xiàn)有項(xiàng)目的改擴(kuò)建均應(yīng)采用節(jié)能減排的內(nèi)化技術(shù)。另外，在鉛酸蓄電池被鋰電池替代的長(zhǎng)期趨勢(shì)下，公司邁開(kāi)了向新興鋰電池產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的步伐。鋰電池壽命長(zhǎng)、重量輕，目前已經(jīng)開(kāi)始在通訊基站備用電源（公司目前鉛酸電池的主要應(yīng)用領(lǐng)域）、電動(dòng)自行車、電動(dòng)工具等領(lǐng)域展開(kāi)了對(duì)鉛酸蓄電池的替代。
臥龍電氣增發(fā)募投項(xiàng)目擬投入1.5億元于鋰電池，形成20萬(wàn)kWh的產(chǎn)能，目前公司鋰電池生產(chǎn)線已開(kāi)始逐步投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)隨著鋰電池需求的分級(jí)逐步釋放，臥龍電氣的鋰電蓄生產(chǎn)線投產(chǎn)速度將加快。我們認(rèn)為在鉛酸蓄電池復(fù)產(chǎn)，和鋰電池生產(chǎn)線逐步投產(chǎn)的情況下，2012年臥龍電氣的電池業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)100%以上的同比大幅增長(zhǎng)，毛利率也將在2011年上半年12%的基礎(chǔ)上大幅回升。另一方面，近期我們似乎看到了鐵路建設(shè)回暖的一些曙光。我們認(rèn)為若鐵路建設(shè)資金放松，則相關(guān)的鐵路電氣設(shè)備景氣度將明顯回升。臥龍電氣在鐵路牽引變壓器市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，在經(jīng)過(guò)2011年的寒冬后（鐵路建設(shè)暫停，資金緊張導(dǎo)致回款速度慢），我們預(yù)計(jì)其鐵路牽引變壓器業(yè)務(wù)將在2012年實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)。
在電力變壓器方面，由于配電建設(shè)嚴(yán)重滯后，2011年配電環(huán)節(jié)投資顯著增長(zhǎng)，相關(guān)的設(shè)備廠商也享受到了行業(yè)高景氣。在110kV以上電壓等級(jí)集中招標(biāo)價(jià)格低迷的情況下，臥龍電氣快速轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)思路，將加大利潤(rùn)率較高的配電等環(huán)節(jié)的開(kāi)拓。我們預(yù)計(jì)2012年電力變壓器的盈利能力將有所回升。
借助ATB做大電機(jī)業(yè)務(wù)
2011年公司的三大業(yè)務(wù)僅有電機(jī)業(yè)務(wù)維持了高速增長(zhǎng)，2011年上半年電機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25%，毛利率保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司的四大電機(jī)產(chǎn)品將繼續(xù)維持高增速，而ATB的托管將形成明顯的協(xié)同效應(yīng)。
臥龍電氣的微分電機(jī)主要應(yīng)用于家用電器中，家電下鄉(xiāng)需求對(duì)其形成強(qiáng)力拉動(dòng)作用。根據(jù)商務(wù)部2011年11月4日發(fā)布的數(shù)據(jù)，全國(guó)家電下鄉(xiāng)繼續(xù)快速推進(jìn)：2011年1-10月，全國(guó)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品銷售數(shù)量達(dá)8520萬(wàn)臺(tái)，銷售額達(dá)2158億元，分別同比增長(zhǎng)43.5%和63.4%，其中10月份銷售數(shù)量和銷售額分別同比增長(zhǎng)53.6%和71.1%。
高效節(jié)能中小型電機(jī)是臥龍電氣2010年增發(fā)募投項(xiàng)目之一，目前高效電機(jī)在電機(jī)行業(yè)中占比較小，在節(jié)能減排的大勢(shì)所趨下，中國(guó)和世界其他各國(guó)紛紛對(duì)電機(jī)能效提出強(qiáng)制要求，我們預(yù)計(jì)高效節(jié)能電機(jī)產(chǎn)品將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
臥龍電氣下屬武漢電機(jī)廠主要生產(chǎn)水泵風(fēng)機(jī)大型工業(yè)電機(jī)，在中南四省的農(nóng)田水利電機(jī)中占有優(yōu)勢(shì)地位。2011年年初的中央一號(hào)文件《中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于加快水利改革發(fā)展的決定》中明確指出，力爭(zhēng)今后10年全社會(huì)水利的年平均投入比2010年高出1倍，后續(xù)相繼發(fā)布的政策也對(duì)水利投資進(jìn)行了明確的支持。我們認(rèn)為武漢臥龍電機(jī)將受益于水利建設(shè)的加速，并預(yù)計(jì)公司有可能進(jìn)一步擴(kuò)大武漢臥龍的產(chǎn)能規(guī)模。
值得一提的是，2011年10月20日，臥龍電氣公告稱控股股東臥龍控股完成了對(duì)奧地利ATB公司的收購(gòu)，間接控制ATB公司97.94%的股權(quán)。為避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，臥龍控股將ATB公司的管理運(yùn)營(yíng)委托給股份公司，支付一定的管理費(fèi)用。
ATB是歐洲第三大電機(jī)品牌，在采礦電機(jī)、船舶電機(jī)等方面競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力強(qiáng)勁。我們認(rèn)為ATB業(yè)務(wù)將與公司電機(jī)業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)品線形成互補(bǔ)，臥龍電氣可借助ATB知名的品牌，ATB領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)能力將有助于提升臥龍電氣的技術(shù)水平，在海外的渠道也有利于海外市場(chǎng)開(kāi)拓。我們認(rèn)為臥龍電氣可憑借ATB的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)，切入中國(guó)礦用防爆電機(jī)市場(chǎng)，1-2年內(nèi)有望占領(lǐng)3億-4億元市場(chǎng)容量。我們預(yù)計(jì)臥龍電氣負(fù)責(zé)ATB的運(yùn)營(yíng)后可有效地開(kāi)拓市場(chǎng)、節(jié)省成本，并有可能形成轉(zhuǎn)單。由于同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的原因，我們認(rèn)為ATB未來(lái)有并入股份公司的可能性。我們看好臥龍電氣借助ATB做大做強(qiáng)電機(jī)業(yè)務(wù)。
我們預(yù)測(cè)臥龍電氣2011-2013年EPS為0.29元、0.40元、0.53元，考慮到電池/變壓器業(yè)有望超預(yù)期困境反轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)2012年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)37%。
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